国内&国际利率周报·第74期:降准符合预期,继续关注宽信用举措

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央行于上周五再次宣布降准,显示货币政策维护市场流动性合理充裕的意图不变,主要关注以下几点:

    1)经济下行压力下,降准操作显示货币政策继续支持实体经济融资方向不变,而选择在1月15日和1月25日分别降准,一定程度上也有助于抚平春节期间流动性缺口,同时也为1季度地方债的提前发行提供支持。据央行表示,此次降准将释放资金约1.5万亿元,加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金,再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后,净释放长期资金约8000亿元。1季度MLF到期时间分别为1月15日、2月13日、3月7日和3月16日,大部分在春节之后,因此选择春节前分别降准,也有助于缓解春节期间的流动性,然后再于节后随着MLF的到期适当回笼。往年来看,春节期间银行流动性缺口一般在万亿以上,而且考虑1季度地方债发行额度提前下达,为维持流动性充裕,春节前央行仍有可能再进行适度净投放。

    2)在实体经济融资及经济增速整体承压背景下,未来一段时间内货币政策宽松方向相对较为明确,而且当前金融体系流动性整体仍较为充裕,主要矛盾不在于流动性,而在于货币政策传导机制的不畅,后续主要关注类似TMLF工具、非标边际放松、鼓励银行补充资本金等定向宽信用举措,同时也继续关注减税降费等宽财政举措。当前货币政策传导不畅表现为银行信贷期限结构偏短、实体融资实质改善前金融机构风险偏好难提升。预计后期货币政策重点在于进一步配合宽信用方向、疏导货币政策传导机制,继续关注是否会出台相关政策,例如TMLF工具的使用、鼓励银行补充资本金、非标边际放松或者定向放松的可能等宽信用政策,同时也关注减税降费、大幅增加专项债发行等财政政策的落地。

    3)当前处于经济下行+宽信用宽财政+货币政策配合宽松的组合,随着宽信用的继续推进以及再融资环境的改善,2019年社融反弹可期。我们上周也在专题报告《2019年社融如何走?对债市影响几何?——申万债券热点聚焦系列之一》中对2019年社融增速进行了估测,预计2019年存量社融增速可反弹至12%以上,节奏上呈前低后高,虽然1季度新口径下的存量社融增速受基数、非标继续缩减等因素拖累或仍在低位,但边际上将逐步看到改善。全年主要关注信贷、非标及专项债的拉动作用。

    我们继续维持此前观点,2019年一定会有阶段呈现社融反弹+经济数据快速下行的组合。债市仍有机会,债牛未完。我们继续维持看多债市的观点不变,维持2019年10年国债收益率低点到3%的判断不变。短期关注风险偏好修复对债市的影响。

    海外方面,美国12月就业数据强劲,而欧美12月PMI继续延续弱势。月初美国和欧元区PMI陆续公布,均继续下滑,全球经济增速下行压力进一步显现。但同时,美国12月非农数据表现强劲,平均时薪增速也继续好于预期,虽然失业率小幅上行0.2个百分点至3.9%,但劳动参与率上行至63.1%,整体表现较好。关于货币政策,上周鲍威尔公开表态中对货币政策表态略有变化,强调政策灵活性,表示如果缩表的确是扰动市场的主因,不排除调整缩表的可能性,该变化令美股情绪略有好转。

    本周关注:中国12月外汇储备;中国12月通胀数据、金融数据;11月欧元区失业率;12月美国CPI数据)

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